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中牧股份:动保龙头,花月正春风

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  • 日期:2013-08-13
  • 编辑:兽药网编辑
  • 来源:安信证券
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公司概况:国内最大的兽用疫苗生产企业。公司利润主要来自兽用生物制品业务,是国内动物疫苗品种最全、规模最大、技术装备和工艺最先进的企业,市场占有率16%,位居行业第一。公司生物制品业务目前以国家强制免疫疫苗销售为主,口蹄疫、高致病性禽流感、高致病性猪蓝耳、猪瘟疫苗市场占有率分别位居行业第一、第一、第一和第二。2012年4种强免疫苗收入9.92亿元,贡献生物制品业务85%的收入;常规疫苗收入1.69亿元,占比15%。
    国内兽药行业景气向好。1)畜牧业稳定发展、免疫覆盖率提升,驱动兽药行业快速增长,2015年兽药市场规模将达到600亿元以上,较2010年翻一番;2)农业部公告自2013年9月起将提高口蹄疫疫苗抗原含量和内毒素检测标准,2015年将进一步提高杂蛋白检测标准。预计除口蹄疫外,未来高致病性禽流感、猪蓝耳疫苗等其他强免疫苗政府采购标准都有望进一步提高;3)2013年在政府重视产品质量、提高采购标准的大背景,强免疫苗招采市场从“低价竞争”阶段进入“优质优价”阶段,口蹄疫疫苗等品种招采价格出现见底回升趋势。
    公司2013-2015年将进入新一轮增长周期。1)受政府采购标准提升驱动,未来几年口蹄疫疫苗等强免品种价格有望进入持续上行通道,公司作为强免疫苗市场的NO.1,将是行业见底回升最大的受益者。2)公司现有产能严重饱和,2014上半年兰州、保山新建口蹄疫悬浮培养车间和成都蓝耳疫苗车间投产后,将打破产能瓶颈,同时由于新建车间全部采用目前最先进的悬浮培养技术,有利于大幅提升产品品质,降低生产成本。3)2014年成都、兰州等新建疫苗车间投产后,公司将腾出充足的产能保障常规苗生产,力争2015年常规畜苗及常规禽苗各实现3亿元的销售收入,在生物制品业务中所占的比重由目前的15%提升至30%左右。
    首次覆盖,给予买入-B评级。按增发3980万股计算,预计公司2013-2015年全面摊薄的EPS分别为0.63、0.79和0.99元,未来3年净利润复合增速20%左右。参考目前A股兽药板块估值水平,给予公司2014年20倍PE,12个月目标价16元。
    风险提示:强免疫苗采购政策变动风险、募投项目投产低于预期风险、市场苗开拓进展低于预期风险。
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