养殖后周期上升 饲料动保业绩大增
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- 日期:2016-04-01
- 编辑:lily
- 来源:银河证券
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养殖景气度向后周期传导,饲料、动保迎来上升期。 在当前时点, 能繁母猪存栏已连续下跌 30 周以上,产能去化超过 25%,处于历史底部。而生猪价格部分地区淡季已经突破 20 元/公斤。禽产业链方面,价格上涨已经传导至下游,商品代鸡苗节后淡季持续上涨,目前价格维持在 4.5元/羽;毛鸡平均价格高点达到 9 元/公斤,较 15 年低点上涨约 50%。随着能繁母猪存栏见底和猪价、鸡价的持续走高, 饲料、动保行业正在迎来本轮景气上升的黄金时期,且其景气度将会维持 1 年以上。
大北农、金新农等前端猪料生产企业将优先受益。 从上一轮周期情况来看,景气传导的第一站为专用于母猪、仔猪的前端猪料。 金新农、 大北农的饲料收入增速与仔猪价格、母猪存栏基本进行同步变化,领先于饲料行业于 2010 年 12 月开始进入饲料销售增速的上升周期,上升时间维持 1 年以上。 我们预计此次,主营前端料生产的金新农、大北农仍将会优先受益于需求回暖而走入上行通道,在当前时点重点推荐。
估值提升分段进行,业绩行情启动。 1、 我们认为饲料、动保行业受制于周期行业的影响,股价行情与周期股类似, 一般会经历两段上涨:首先炒预期,其次看兑现。 2、 根据上一轮历史经验,股价在预期行情期间涨势明显,估值高点达到了平均 38 倍以上的水平,目前饲料、动保2016 年的预期 PE 平均不到 30 倍,估值具有较强的安全边际。我们认为饲料、动保的预期行情已经开启,建议投资者重点关注。
饲料行业:叠加上下游双重利好,本轮首推。 饲料行业的下游是畜禽养殖,上游是以玉米、豆粕为主的原材料。本轮周期中,饲料行业除了受益于下游养殖景气的带动效应,相对于动保行业还叠加了上游成本端的利好因素。 1、 玉米、豆粕价格近年大幅下跌,跌幅分别达到 24%、39%,原料价格的持续走低压缩成本,对饲料企业业绩形成支撑。 2、饲料成本下降的幅度明显大于价格下降的幅度,饲料毛利水平逐渐上升,企业的盈利能力得到提高。 其中海大集团具有大规模的存量客户,销量上升弹性大; 大北农、金新农前端料生产比例较大,将率先有所表现。
动保行业:成长性较高,长期看好。 本轮能繁母猪产能收缩力度和去化超出预期,有利于促进养殖结构进一步调整: a、行业深度亏损导致中小散户被洗牌出局,据我们的草根调研,目前中小散户补栏仍然谨慎。 b、养殖环保要求不断提高,从而增加了成本,也对中小散户形成进入的壁垒。考虑中小散户退出和进入的情况,我们认为规模化集团和养殖户是未来养殖的中坚力量,从而带动市场苗的渗透率不断下沉,长期看好疫苗行业的增长前景。其中, 生物股份是口蹄疫市场苗的绝对龙头, 大幅受益于市场苗的发展,是疫苗板块首推的价值标的; 天康生物口蹄疫市场苗的销量增加,叠加养殖景气等因素,当前时点建议积极关注。
主要风险因素: 原料价格波动风险、 猪价波动风险、 政策风险等。
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